出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，金字火腿发布公告。宣布控股股东、实际控制人任贵龙持有的29，349，399 股（占公司股份总数的2.42%）2月25日上市流通。
值得一提的是，任贵龙这部分股票来自2023年8月的定增，定增发行价为4.52元每股，而公告发布当日金字火腿股票收盘价为4.31元。另一方面，2024年8月金字火腿已经发布公告终止了其中一个募投，另一个“5万吨肉制品项目“则进展缓慢。
在业绩下滑，主要产品销量减少的大背景下，金字火腿融资扩产能必要性存疑。对于公司来说，提高产品竞争力，扭转毛利率下滑趋势也许才是当务之急。
金字火腿实控人定增股份解禁 募投项目进度缓慢
2月20日，金字火腿发布限售股解禁公告，宣布控股股东、实际控制人任贵龙持有的29，349，399 股（占公司股份总数的2.42%）2月25日上市流通。
2023年8月，金字火腿完成定向增发，向13名特定对象发行股票，募资10.5亿元，发行价为4.52元每股。这次定增中，任贵龙认购了29，349，399股，承诺锁定18个月。不过尴尬的是，公告发布当日金字火腿股票收盘价为4.31元，低于发行价。
值得一提的是，2024年8月底，金字火腿发布公告终止了募投的 “金字冷冻食品城有限公司数字智能化立体冷库项目”，截止到当时，该项目尚未开工。公司给出的理由为，金华及周边地区陆续新建成冷库并面向市场开始投入使用，对金字冷冻城现有的冷链业务产生一定的冲击。同时公司品牌肉业务持续收缩，自用冷库需求有所下滑，导致“该募投项目面临着较大的经营压力“。
另一个募投项目——年产5万吨肉制品数字智能产业基地建设项目（以下简称“5万吨肉制品项目“）似乎进展缓慢。据半年报披露，截至2024年上半年，该项目工程进度为65%。不过根据《2024 年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》披露，截至期末投资进度为27.49%。
事实上，该项目从2021年就开始规划，当年8月金字火腿董事会审议通过司以自有资金和自筹资金实施 “年产5万吨肉制品数字智能产业基地建设项目”的议案，建设期预计为30个月，总投资10亿元。根据年报披露，2022年初开工，以此估算完工日期在2024年6月左右，不过2023年公司披露的达到预定可使用状态日期为2025年6月30日。目前离完工日期仅剩四个月左右，届时能顺利投产吗？
“算力”投资一年时间就退出 募资必要性存疑
募投项目进度缓慢可能跟金字火腿业绩下滑有关，从2021年起，金字火腿收入连续下滑三年，2023年收入为3.14亿元，仅为2020年的44%。值得主要的是，2023年火腿、特色肉制品、品牌肉销量分别为164.76万公斤、97.06万公斤、155.43万公斤，相比2020年分别增长37%、-24%、-90%。在这种情况下，新增产能很可能面临消化问题。
此前金字火腿披露了业绩预告，预计2024年归母净利润为6000万元-7000万元，同比增长49.76% —74.72%。但是这主要是因为2024年11月，金字火腿以4.28亿元的对价转让持有的浙江银盾云科技有限公司（以下简称“银盾云”）12.2807%股权，这笔交易预计增加净利润2626.28万元。扣除非经常性损益，去年净利润为2700万元—3400万元，同比增长-17.09% —4.4%。
值得一提的是，这笔投资从开始到退出仅过了一年时间。2023年12月，金字火腿以自有资金4.01亿元认购银盾云公司新增注册资本7000 万元，出资占比为 12.28%。银盾云是一家云计算领域服务提供商，面向科技和产业应用，提供集GPU服务器租赁、算力调度交易、资源共享、生态服务为一体的算力服务。公告称该公司拥有千张 GPU 芯片，形成了大规模的算力集群解决方案布局，最终目标为上市。不过仅一年时间，金字火腿就退出投资，其中是否有什么隐情呢？
在定增融资前，金字火腿自身现金并不富裕，2023年6月账面货币资金仅为5.27亿元。当年8月份定增融资10.5亿元后，账面现金才大幅增加。而从目前来看，新增产能能否消化是个很现实的问题？
毛利率下滑趋势如何扭转？
金字火腿主营业务有三项，分别为中式火腿、欧式发酵火腿等火腿产品；香肠、酱肉、腊肉、淡咸肉、烤肠等特色纯肉制品；满足生鲜电商、社群电商、食品加工企业、连锁餐饮等客户个性化需求的预制肉类业务。
近几年业绩下滑一方面是因为居民消费意愿降低，叠加传统渠道萎缩；另一方面则是因为公司产品创新缓慢，跟不上市场需求。
在营业收入下滑的同时，金字火腿经历了明显的毛利率下滑。2019年高达43%，2020年则降至25%左右。分业务来看，火腿2019年及2020年毛利率40%以上，2021年骤减至24%，此后一直未恢复。特色肉制品则从2019年的56.5%降至2022年的19%。冻品原料2023年已经成为负值。
根据此前的披露，火腿毛利率下降主要是因为在猪肉价格高位采购的原料成本较高，火腿制作周期较长，生产所需的原料采购至少需要在上一年度完成，所以拉长了影响。
特色肉毛利率下滑原因与此类似，公司的香肠、腊肉、酱肉、咸肉等产品市场竞争激烈，无法完全对冲原材料涨跌的影响。
冻品则是由于生猪价格下跌的背景下，品牌肉销售规模断崖式萎缩，同时前期采购价格高，拉低了整体利润。
但是，近几年生猪价格降低后，金字火腿毛利率并没有明显恢复。2024前三季，在原材料成本上升的背景下，毛利率同比降低2.34个百分点至22.38%。
对金字火腿来说，在目前的背景下，扭转毛利率下滑趋势，证明公司产品的市场竞争力，可能才是当务之急。
