机构：华创证券
研究员：欧子兴/陆心媛
事项：
4 月22 日，公司发布《2024 年年度报告》和《2025 年一季度度报告》。2024年公司实现营业收入86.47 亿元（同比+179.15%），归母净利润28.38 亿元（同比+312.26%）。2025 年一季度公司实现营业收入40.52 亿元（同比+264.13%），归母净利润15.73 亿元（同比+384.54%）。
评论：
2024 年业绩实现大幅增长，毛利率净利率创历史新高。2024 年公司实现营业收入86.47 亿元（同比+179.15%），归母净利润28.38 亿元（同比+312.26%），扣非归母净利润28.30 亿元（同比+317.59%）。公司2024 年持续加强新技术、新产品研发及在各应用领域的市场拓展，实现营业收入的大幅增长。公司实现毛利率44.72%，净利率32.82%，均创历史新高。公司盈利能力提升主要受益于市场需求增加，公司产能、产量及销量均增加，且产品结构变化及生产效率提高。
25 年一季度业绩超预期，盈利能力进一步提升。2025 年一季度公司实现营业收入40.52 亿元（同比+264.13%，环比+15.24%），主要为受益于数据中心的发展，销售收入较上年同期大幅增加。归母净利润15.73 亿元（同比+384.54%，环比+31.95%），扣非归母净利润15.59 亿元（同比+383.10%，环比+32.31%）。
一季度公司实现毛利率48.66%，创单季度历史新高，净利率38.81%。盈利能力提升主要受益行业景气度持续延伸，公司高速率产品占比持续提升，同时在产能及日常经营管理中不断优化、精益求精，取得了较好的经营成果。公司展望未来利润率将与行业发展及产品结构有关。
多产品进入业绩释放周期，助力公司长期持续发展。公司是国内少数具备100G、400G 和800G 光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司目前已成功推出800G 的单波200G 光模块产品，同时800G 和400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G 光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO 方案的800G 光模块，高速率光模块产品销售占比持续提升。此外公司高速1.6T 光模块及探索国产化芯片在光模块中的应用等研发项目也已完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段，有望提升公司在未来几年的核心竞争力，提升公司产品供应链的稳定性和抗风险能力。
产品及客户结构进一步优化，海外产能储备充分。公司不断加强市场推广和客户拓展力度，目前已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建起了良好合作的关系，在与主要客户长期保持良好合作的情形下，不断开拓新增客户进行合作，产品及客户结构进一步优化，市场占有率持续提升。公司的泰国工厂一期已于2023 年上半年投入运营，泰国工厂二期已于2025 年初正式投入运营，泰国工厂目前处在持续扩产阶段，产能储备充分。
投资建议：公司为全球高速光模块龙头，高速率光模块产品销售占比持续提升，并加速硅光、相干光模块、1.6T 光模块等行业前沿领域研究及商用，不断优化产品及客户结构，有望持续受益AI 建设带来的光模块需求旺盛。基于以上分析我们上调2025-2027 年公司归母净利润预测为59.47、74.17、81.77 亿元（2025-2026 年前值为57.11、71.93 亿元），参考可比公司我们给予公司2025年15 倍PE 估值，对应目标价为125.86 元，基于以上分析，考虑到公司在新产品导入和新客户拓展取得超预期突破并在一季度业绩有体现，上调至“强推”评级。
风险提示：全球AI 算力侧建设不及预期，光模块价格过快下降，主流客户光互联方案出现较大变化。
