卓创资讯分析师 桑潇
进入2025年，国际油市波动性加剧。国际油价在1月上半月短暂拉涨至80美元/桶上方之后，1月下半月进入下行通道，并且分别在4月初与5月初录得两轮宽幅度下挫，其中，4月1日-10日8个工作日内，欧美原油期货价格录得6日下跌，累计跌幅超过11美元/桶，跌幅达到16%；4月28日-5月5日6个工作日内，欧美原油期货价格录得5日下跌，累计跌幅6美元/桶左右，跌幅超过9%。截至5月5日，欧美原油期货价格分别收于60.23、57.13美元/桶，继4月10日之后、再度刷新2021年4月份以来的四年价格新低。
2025年国际油市高波动性延续，除了影响因素本身较多之外，2025年进入特朗普2.0时代，其关税政策、能源政策以及对地缘局势的不同倾向，进一步加大了原油市场影响因素的复杂性以及原油价格的波动性。造成原油价格下行试探的原因来看，一是特朗普关税政策引发国际贸易争端，宏观方面悲观情绪较重；二是欧佩克+增产落地且增速快于市场预期，产业市场面临过剩预期。需要注意的是，欧佩克+增产落地的同时，伴随着补偿减产动作，又进一步加大了油市的波动性。具体来看：
由14万桶/日提至41万桶/日 欧佩克+增产动作接连提速
在特朗普对内支持国内生产企业积极生产，对外施压产油国增产的能源政策背景下，欧佩克+酝酿已久的增产计划终于落地。2025年3月3日，欧佩克+宣布将从4月1日开始逐步“灵活地”恢复220万桶/日的自愿减产，即逐步增产。按照计划，产油国220万桶/日的自愿减产将在2025年4月-2026年9月的18个月内逐步恢复，月均增产12万桶/日，叠加阿联酋等国家产量基准调整导致的月均增产1.67万桶/日，欧佩克+月均增产约14万桶/日，直至2026年9月份。此次增产落地的会议决议符合市场预期，对油市的利空影响相对有限。
2025年4月3日，欧佩克+会议重申致力于保持石油市场稳定，表示基于当前石油市场基本面稳健与乐观的前景，八个产油国将在5月份实施41万桶/日的产量调整，相当于此前计划的三个月合计增量。在市场普遍认为3月份会议决议中增加的“灵活性”字眼，为增产暂停或者逆转的背景下，欧佩克+5月份增产提速属实超出市场预期，叠加特朗普关税引发国际贸易争端、全球经济及能源需求的担忧情绪，共同导致了4月上旬原油价格接连下挫且跌幅较大的行情走势。
2025年5月3日，欧佩克+会议宣布将在6月份再度实施41万桶/日的产量调整，6月增产继续提速，增量与5月份水平相当，依然为此前计划的三个月合计增量。实际上，本次增产继续提速的会议决议早有预期：一是哈萨克斯坦能源部长曾表示，在决定石油产量水平时，将优先考虑国家利益而非欧佩克+的利益；二是沙特也发出了增产和扩大市场份额的信号，表示不愿意进一步削减供应来支撑石油市场。欧佩克+增产再度提速的利空影响接连发酵，令4月底、5月初的原油价格接连走低。
增产过程中叠加补偿减产计划 油市波动性加剧
需要注意的是，欧佩克+减产过程中伴随着部分产油国的补偿减产动作，令油市波动性加剧。2025年4月16日，欧佩克网站发布公告称，欧佩克秘书处收到产油国对此前超额生产的最新补偿减产计划。根据补偿减产计划表，从2025年4月到2026年6月，欧佩克+7个产油国必须补偿457.2万桶/日的此前过剩产量。其中，伊拉克的补偿减产量为194.3万桶/日，科威特为15万桶/日，沙特为1.5万桶/日，阿联酋为38.6万桶/日，哈萨克斯坦为129.9万桶/日，阿曼为9.7万桶/日，欧洲某国为69.1万桶/日。欧佩克+产油国未来月度补偿减产在20-50万桶/日不等，月均减产30.5万桶/日。
根据相关数据来看，欧佩克+4月份增产14万桶/日，补偿减产22万桶/日，叠加相抵后减产8万桶/日；5月份增产41万桶/日，补偿减产38万桶/日，叠加相抵后增产3万桶/日；6月份增产41万桶/日，补偿减产43万桶/日，叠加相抵后减产2万桶/日。增产且增产提速利空油市，补偿减产利好油市，产油国实际石油产出情况有待于后续跟进，但相关减产、增产的消息对于油市的影响多空转换，加大油市波动性。
综合来看，欧佩克+增产接连提速，但叠加补偿减产动作后，产油国实际产出情况波动或不明显，因此在6月初欧佩克+会议决定7月增产幅度之前，产量政策对油市的利空影响持续、但继续深化的可能性转弱，原油价格下行空间或受限制。不过特朗普关税政策引发的国际贸易争端持续，全球经济及能源需求前景面临较大挑战，市场对全球经济以及油市供应过剩的担忧，将继续主导原油价格低位盘整行情。但需要注意的是，地缘方面或继续为油市提供一定支撑，尤其是中东地缘局势僵持、美国对中东国家石油出口的限制等。此外，即将到来的美国夏季需求高峰季或在二季度中后期对油市形成一定支撑。预计2025年原油价格维持低位运行，布油主流波动区间为60-70美元/桶；市场风险性因素来看，一是地缘局势，二是经济及金融系统性风险。
