机构：华福证券
研究员：陈铁林/王艳/黄冠群
投资要点：
事件：公司发布2024 年年报，2024 全年实现收入15.9 亿（同比+19.1%），归母净利润3.6 亿（同比+16.11%），扣非归母净利润3.50 亿（+20.4%）；2024Q4 实现收入4.38 亿（同比+48.7%），归母净利润1.05 亿（同比+701%），扣非归母净利润1.03 亿（同比+726%）；。
主业去库存结束，业绩重回高增阶段。分业务来看，24 年呼吸机组件收入10.9 亿（同比+26%），家用消费电子1.7 亿（同比+11%），人工耳蜗1.3 亿（同比+19%），其他医疗组件1.0 亿（同比+21.1%）。当前公司家用呼吸机组件大客户去库存压力已经逐渐消退、回到正常水平。同时，呼吸机组件业务毛利率对比23 年全年继续提升，主业进入稳健拐点向上阶段。
股权激励再发布，关税背景下强信心。公司新发布25 年股权激励草案，设定25-27 年收入目标20.9 亿、26.1 亿、32.7 亿，分别对应同比增速31%、25%、25%；利润端目标4.9 亿、6.1 亿、7.6 亿，分别对应同比增速35%、25%、25%。在关税背景下确立长期高速增长信心。
第二增长曲线注射笔+CGM 稳步推进，持续打开成长天花板。1）注射笔：公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目在2024年已实现规模化量产；同时，公司自主设计开发的“美好笔”，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的核心研发工作已经完成；2）CGM：公司为客户定制的CGM 组件产品已进入交付准备期，冲击全球300 亿美金级规模CGM 产业链；3）其他：
心血管、体外诊断等领域亦有客户合作推进中，持续打开公司成长天花板。
同时，公司马来三期产业基地预计25 年年底前投入使用，产能储备充分。
盈利预测与投资建议：考虑到公司新披露股权激励目标，我们调整盈利预测水平，预计2025-2027 年公司营收分别为20.9 亿、26.1 亿、32.7 亿，同比增长31%、25%、25%（前值为19.8/23.7/-亿元）；归母净利润分别为4.9 亿、6.1 亿、7.6 亿元，同比增长35%、25%、25%（前值为4.9、6.1、-亿元）。考虑到公司主业进入稳健向上阶段，新业务处于高速放量期，预计业绩端有望保持高增长，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险
