市场回顾与分析
一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为3536亿、1615亿和1709亿，净融资额为2286亿、1465亿和1709亿。金融债（不含政金债）共计发行规模622亿，净融资额264亿。非金信用债共计发行规模401亿，净融资额-349亿。
二级市场回顾
上周债市收益率上行，曲线整体走平。主要影响因素包括：资金面、股债跷跷板效应、央行货币执行报告等。
流动性跟踪
上周央行继续回笼流动性，资金面全周趋紧。最终R001和R007分别较前周上行20.5BP和上行24.7BP。
政策与基本面
1月信贷数据开门红，政策靠前发力是主要推动力。高频数据来看：高频生产指标春节后季节性恢复，基建复工偏弱，外需景气度下降，食品、工业品价格内部分化。
海外市场
美国通胀表现超预期，特朗普宣布对等关税，市场对美国实施全球普遍10-20%的关税担忧下降。10年期美债收盘在4.47%，较前周下行2BP。
权益市场
受DeepSeek影响，中国科技类上市公司表现亮眼，恒生科技指数年内领涨全球。上周万得全A上涨1.67%，各宽基指数悉数抬升，其中北证50和中证1000分别上涨3.84%和1.87%。A股成交放量，周内日均成交额1.75万亿，同比上周日均成交量增长1339.78亿，市场风偏继续小幅提升，关注短期内科技成长板块的市场过热风险。
债市策略展望
从最新货币政策执行报告来看，“适度宽松”的货币政策基调并不代表一季度货币必然宽松，央行政策仍受到稳汇率和防风险的阶段性制约。央行在报告流动性段落中删除了“保持货币市场利率平稳运行”表述，或也在侧面暗示其对近期资金价格偏高的态度。在持续深度的负息差状态下，债市的微观脆弱性略有显现，短债近期调整较多。考虑到2月中下旬，股市在外资和两会预期的支持下热度大概率不减，对债市的压力或尚未释放完毕。短期内，杠铃策略较占优，策略上建议把握长债箱体震荡期间的上沿配置机会，关注当前仍有正息差的票息资产。转债市场方面，各平价区间转股溢价率出现小幅压缩，反映市场出现一定止盈压力。智能驾驶、AI应用端爆发，电影票房新高，产业主题不断涌现，市场或已进入由正股共振主导行情的第二阶段。短期科技板块等正股的机会增多，可适当弱化转股溢价率要求，积极参与A股主题映射的机会。
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