机构：华源证券
研究员：刘闯
2024 年公司业绩符合预期，海外授权提供增量。2024 年公司总收入279.85 亿元，同比+22.63%，其中医药制造业务收入250.10 亿元，同比+11.76%；归母净利润63.37 亿元，同比+47.28%，扣非归母净利润61.78 亿元，同比+49.18%。2024 年公司研发费用65.83 亿元，同比+32.88%，研发费用率23.52%；销售费用83.36 亿元，同比+10.02%，销售费用率29.79%；管理费用25.56 亿元，同比+5.74%，管理费用率9.13%。
创新驱动转型不断加速，创新药收入双位数增长。2024 年公司创新药收入138.92亿元，同比增长30.6%，占总经营性收入约55%，创新收入占比不断提升，同时公司研发投入82.28 亿元（费用化研发投入65.83 亿元），同比增长33.79%，公司在研发投入不断加码，创新转型不断提速。截至24 年报，公司共有19 款1 类创新药和4 款2 类新药上市，仅2024 年就有4 款1 类创新药（富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗和硫酸艾玛昔替尼）和5 项新适应症（氟唑帕利2 个新适应症、阿帕替尼、恒格列净、泰吉利定）获批上市。未来3 年，公司预计HER2 ADC、IL17单抗、JAK 抑制剂等重磅创新药有望获批新适应症/首次获批上市。到2027 年，公司预计合计超70 款创新药获批，广泛覆盖热门靶点和重点领域。
BD 出海成效显著，全球布局蓄势待发。2024 年公司深化海外合作，全年实现许可收入27.0 亿元，包括德国Merck 1.6 亿欧元首付款和美国Kailera 超1.0 亿元首付款。
除年报披露的BD 合作外，截至2025 年4 月11 日：1）公司于2024 年12 月将DLL3ADC 管线授权给美国IDEAYA，有望于2025 年确认7500 万美元首付款；2）公司于2025 年3 月将Lp（a）抑制剂授权给默沙东，有望于2025 年确认2 亿美元首付款；3）公司于2025 年4 月将GnRH 拮抗剂授权给德国Merck，有望于2025 年确认1500 万欧元首付款。公司持续深化全球布局合作，持有众多潜力管线，未来BD潜力大。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为70.05/82.84/98.83亿元，同比增速分别为+10.56%/+18.25%/+19.30%，当前股价对应的PE 分别为44/37/31 倍。鉴于公司创新产品收入及占比不断提升，在研管线丰富，全球化进展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。
（：贺
