机构：天风证券
研究员：何富丽/来舒楠
2024 年业绩平稳增长，分红率47%
2024Q4：营收9.99 亿/yoy+9.69%，归母净利5852 万/yoy+1.26%，扣非归母净利4884 万/yoy+9.59%。
2024 全年：营收35 亿/yoy+4.06%，归母净利1.06 亿/yoy+1.61%，扣非归母净利7209 万/yoy+9.78%。毛利率26.9%/yoy-1.5pct，归母净利率3.1%/yoy-0.1pct，销售费用率19.5%/yoy-1.3pct，管理费用率3.1%/yoy-0.2pct。公司毛利率同比下滑主要系毛利率较低的奶粉业务收入占比增加的结构性影响，费用率同比优化。
股东回报：24 年末每10 股拟派发现金红利2.53 元（含税），包含年中分红的全年分红率47%；24 年回购并注销2502 万，占归母净利的24%。
2024 年拆分：奶粉/用品/食品/供应商服务/棉纺收入占比60.5%/14.5%/9.0%/6.4%/6.4%，毛利率16.8%/30.4%/30.1%/91.2%/41.1%。
门店及店效：24 年末合计门店数量475 家，同比净增6 家。24 年整体坪效1.12 万元/平/年，同比-0.68%；其中华南门店坪效增长11.7%至1.31 万元/平/年。
积极推进母婴店型优化调整，生育政策转变有望释放市场需求爱婴室及贝贝熊线下门店近500 家，直营门店数居国内母婴连锁前列，在高消费城市占据显著市场份额。爱婴室进一步夯实跨区域发展和集约化管理能力，对贝贝熊的管理区域进行了由上至下更为精细的调整。其中华南地区店效表现良好，销售增长率为11.74%。人均可支配收入增长推动消费升级，叠加三孩政策提振人口增速，为母婴市场带来新增量。
高达基地及万代拼装模型店落地苏州，进军IP 零售把握消费新趋势2024 年底江苏首家高达基地，成为首发经济新业态先行者。借助此次合作，公司成功进军IP 零售市场，覆盖更多年轻消费群体，为公司注入新活力与增长点。万代官方拼装模型店于2025 年3 月29 日在苏州开业，品类为通贩品拼装模型，IP 包含高达、宝可梦、假面骑士、30MF 等。2025 年期待高达基地及万代拼装模型店的进一步展店，为公司贡献新增长极。
投资建议：公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，母婴主业店型优化后重启净开店，万代深度合作打开IP 零售增量空间。包含新业务假设后我们上调2025-2026 年营收预测、2026 年利润预测；基于2025年开店节奏，我们小幅下调2025 年利润预测；预计2025-2027 年营收分别为38.12/42.56/47.98 亿元（2025-2026 年前值为38.06/40.33 亿元），归母净利润分别为1.34/1.58/1.90 亿元（2025-2026 年前值为1.39/1.50 亿元），对应PE 分别为22/18/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性，出生率不及预期、开店进程不及预期。
