投资要点： 供给端：国内指标平稳增长，进口端有所收紧根据自然资源部转引美国USGS 数据，2024 年中国稀土矿储量为4400 万吨REO，占全球总储量为48%，全球70%的稀土矿开采和绝大多数的分离产能均位于中国，中国主导全球稀土行业供给。2024 年度全国稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为270000 吨、254000 吨，比2023 年分别增加5.9%和4.2%。其次进口矿数量持续居多，缅甸矿进口数量同比下降，但2023 年增幅明显，2024 年进口数量仍居高位；进口美国矿同比减少，因MP Material 自有分离厂开工，可出口美国矿数量减少，MP Material 2024 年生产稀土氧化物45455 吨，同比增长9%，镨钕产量为1,294 吨，同比增长547%。 需求端：新能源+人形机器人需求释放，稀土永磁供需格局有望迎来拐点 新能源车仍然是高性能磁材需求增量的主要贡献者，风电和消费电子需求拐点已现，远期人形机器人或将成为新的需求增长点。稀土永磁行业由供给驱动向需求驱动转移，在双碳和全球经济复苏背景下，新能源汽车、风力发电、节能空调等新能源和节能环保领域在当前贡献主要边际增量，而人形机器人将在远期大规模应用后有望接力继续拉动需求高增长。根据我们测算，到2026 年全球高性能钕铁硼总需求将达到17.36 万吨，CAGR 为12%。其中新能源汽车需求贡献占比为36%/39%/41%，CAGR 为19%，贡献需求端主要增量；人形机器人需求快速增长，我们预计27 年销量有望达到10 万台量级，远期若机器人销量达到100 万台，届时高性能钕铁硼需求量增加至3500 吨。 供需格局有望迎来拐点，镨钕价格预期提升 镨钕氧化物供需有望保持偏紧，价格中枢有所抬升。从矿端口径计算，我们预测2024 年供需基本平衡，供给略大于需求，若2024 年以后指标增速平稳增长，美国、缅甸矿进口量持续收紧，则在2025 年出现供需拐点，同时考虑到指标任务和企业实际生产存在偏差以及稀土矿进口不稳定，实际供给小于指标理论供给，预计2025 年和2026年供给小于需求。2013 到2020 年稀土价格主要在30-40 万元之间震荡，当前由于需求端高端稀土永磁占比提高以及部分高成本矿山被开发，价格中枢有所抬升。镨钕氧化物价格在2024 年震荡下行，预计在2025年企稳回升，最后在2026 年上涨。 投资建议 供给端，国内稀土行业供给侧集中度不断提升，而稀土生产和分离受到指标管控调节，因此建议关注具有集团注入预期和有望持续承接指标增长的中国稀土和北方稀土；需求端，关注在当前新能源汽车领域拓展顺利和针对未来有望继续拉动需求增长的人形机器人领域布局的稀土永磁公司金力永磁和宁波韵升。 风险提示 海外冶炼分离产能建设超预期；下游需求不及预期；可替代稀土材料技术发展超预期 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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