核心观点：市场平淡在预期之内，着眼长期底部布局3 月17 日-3 月21 日，食品饮料指数跌幅为4.0%，一级子行业排名第25，跑输沪深300 约1.7pct，子行业中其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.3%）、啤酒（-1.1%）表现相对领先。个股方面，ST 加加、贝因美、煌上煌涨幅领先；海南椰岛、嘉必优、威龙股份跌幅居前。本周成都糖酒会表现整体平淡。参会经销商数量不多，重磅新品发布会较少。这与当前消费环境与白酒市场状态相符。产业反馈的白酒一季度动销压、淡季需求锐减等情况也与之前市场预期一致。相对于当前白酒市场的平淡反馈，我们更关注行业的边际变化以及中期趋势。在反馈平淡的基调上，本次糖酒会交流呈现出三个边际变化特征：一是名优白酒价格基本企稳，部分酒企节后主动去库存，渠道库存没有再继续积累，渠道秩序有向良性发展趋势；二是部分区域商务消费出现回暖迹象，工程类企业用酒需求略有增加，同时宴席市场也有改善；三是多数酒企目标制定务实，目标制定贴近当前市场状态。从渠道秩序、社会需求、企业供给等方面考虑，叠加对酒企全年业绩逐季向上节奏的判断，我们认为当前行业已处于底部区间，基本面继续恶化的概率较低。未来行业如果能够走出低谷，一方面依赖于渠道出清后酒企的轻装上阵；另一方面需要行业需求提振上行。前者目前正是多数酒企正在进行的工作，率先调整的酒企库存已有明显回落；而后者除了依赖经济与消费的复苏，也与企业自身深度挖掘行业需求有关。我们观察到部分酒企在做终端或消费者触达工作，强化与终端的联系甚至做终端直配，同时加强与消费者的粘性。部分酒企还在挖掘新的白酒消费场景，这些都是企业做的深度挖掘需求工作，有利于行业需求释放。虽短期效果尚不明显，但中长期来看应是符合行业发展路径。我们仍建议遵循底部思维原则，低位布局仍有市占率提升逻辑的白酒企业。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品（1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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