海通证券发布研报称，普拉达（01913）2020年以来业绩增长强劲，EBITmargin连创新高，主品牌维持较高热度，该行判断随着直营店效持续提升+零售网络优化拓展，收入规模将增长，盈利水平有望进一步提升。该行预计2025-2027年归母净利润9.72/10.88/11.91亿欧元，同比增长15.9%、11.9%、9.5%；给予2025年市盈率估值23-25X，以1欧元=8.7港币换算，对应合理价值区间76.01-82.62港元，维持“优于大市”评级。
海通证券主要观点如下：
24全年Miu Miu店效带动零售收入93%增长，EBIT margin创10年新高
2024全年收入同比增长14.9%至54.3亿欧元，毛利率降0.6pct至79.8%，EBITmargin提升1.1pct至23.6%（2015年以来新高），净利润同比增25%至8.39亿欧元，净利率提升1.2pct至15.4%。汇率中性，24Q4Prada/MiuMiu零售收入增长4%/84%（23Q4：10%/82%），全年增速分别为4%/93%。全年Prada/MiuMiu直营店效分别提升2.9%/81.5%至838/835万欧元，Prada成衣、Miu Miu皮具领增。MiuMiu全渠道收入同比增82.9%至13.8亿欧元，占比提升10pct至25%，盈利水平大幅提升。直营/经销收入分别汇率中性增长18%/7%，全价零售策略+同店增长驱动高增。
直营零售网络优化，25年预计闭店放缓+Miu Miu持续展店
期末直营店铺数609家，同比下降0.5%，净开3店，其中开店38家（6.3%），闭店35家（5.8%），装修或搬店90家（14.9%）。Prada/MiuMiu净开-3/+6店。全年CAPEX4.9亿欧元，同比下降34.5%，其中零售相关开支同比增50%至3.2亿欧元，占比提升37pct至65.7%。2025年公司将持续积极零售投入，MiuMiu品牌将展店覆盖空白市场，同时严格控制人工及管理费用，净开店数受闭店影响将减轻，CAPEX指引5.5亿欧元，同比增长12%。
日本全年领增，美洲逐季提速，亚太开店亮眼
2024全年亚太/欧洲/美洲/日本/中东零售收入分别同比增长13%/18%/9%/46%/26%（汇率中性），日本Q4有所降速，美洲逐季提速（Q1/Q2/Q3/Q4：5%/9%/10%/11%）。亚太地区净开店19家（9.7%），欧洲/美洲/日本/中东净开-3/-9/-5/1店。全年中国/欧洲/日本客群消费增低单/中单/双位数，中国客群Q3/Q4同比微降/增低单位数，美国客群Q3/Q4同比增低单/高单位数，中美客群Q4均有所提速。
Miu Miu品牌任命新任CEO2月起Silvia Onofri担任MiuMiu品牌CEO，Onofri曾就职于珠宝品牌Bulgari（6年）、奢侈品牌Bally（15年，经销负责人、EMEACEO），VF集团旗下高端户外品牌Napapijri总裁（2年），前任品牌CEOBenedettaPetruzzo于2024年10月离职加入Dior任MD。
风险提示：零售环境恢复不及预期，开店速度不及预期，汇率波动不利影响。
