机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/朱晔/王雯
收入实现较快增长，业绩短暂承压
公司2024 年实现营收115.81 亿，同比+21%，归母净利润8.96 亿，同比-6.9%。
24 H2 实现营收67.04 亿，同比+24%，归母净利润6.28 亿，同比-13.4%。
业绩短暂承压，主要受租赁业务租金下滑导致毛利率、净利率均受拖累。
2024 年公司董事会批准宣派每股0.045 港元，截至2025/3/6 对应股息率约3.4%。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为10.2、11.5、13 亿（前值2025、2026 年归母净利润预测为10.4/12.2 亿），对应PE 为3.7、3.3、2.9 倍，维持“买入”评级。
租金下滑影响业务毛利率，海外布局资产快速增长有望改善盈利水平分业务来看，2024 年经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他服务分别实现营收46.21、37.51、32.09 亿元，同比-10.1%、+26.5%、+113.0%。
国内高空作业平台租金价格呈现下行趋势影响业务毛利率，以上业务毛利率分别为38.1%、26.4%、31.8%，同比-6.5、-2.8、-8.4pct，综合毛利率同比下降6.55pct。分区域来看，国内实现收入111.9 亿，同比+16.6% ，海外实现营收3.89 亿，利润0.79 亿元，截至2024 年底，公司海外累计合作客户近1700 家，本土客户超550 家，2024 年年底海外资产管理规模已超30亿，公司计划2027 年底海外资产管理规模超百亿，预计海外收入将实现快速增长。
高空车出租率及租金均有所下滑，扩品类、调结构增加运营效率分品类来看，2024 年公司高空作业平台保有量21.6 万台，同比增加3.87万台，其中7.5 万台为资产管理模式，整体高空车利用率为73.8%，同比-6.2pct，市场租金指数同比下降20%；新型支护系统保有量14.49 万吨，同比减少10.7 万吨，利用率为72.5%，同比+2.4pct；新型模架系统保有量69.3 万吨，同比减少2.8 万吨，利用率76.2%，同比+3pct。公司对经营策略进行调整，增加资产运营效率以对冲租金收益率下降，通过重新布局资产、增设部分专门开拓新型品类资产的业务拓展店，提升整体门店经营活力。同时公司丰富品类并开拓新客户场景，公司新品已实现人民币2.2 亿元，超800%同比增长。
毛利率下滑拖累利润，融资成本进一步下降
24 年公司综合毛利率为32.6%，同比-6.55pct，销售、管理、财务费用率分别同比为5.26%、10.97%、6.96%，同比分别-0.11pct、-0.23pct、-1.55pct，金融资产及合同资产减值为1.1 亿，同比减少1.76 亿，综合影响下公司净利率7.74%，同比-2.27pct。24 年公司CFO 净额42 亿,同比多流入2.5 亿。
资产负债率为68.55%，同比+3.05pct，资产负债率略增，公司平均融资成本降至3.99%，同比-0.21pct，融资结构持续优化。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧导致毛利率降低；轻资产模式推进不及预期；宏观经济波动风险；业务开拓难度加大。
